Equity Insights by Pinpoint - Exsitec

Exsitec hjälper medelstora företag med automatisering av administration. Genom att erbjuda programvaror från partners och tillhörande integrationer som gör att de fungerar med varandra, kan kunderna fokusera på sin verksamhet och växa istället för att fokusera på administrativa uppgifter. Bolaget är noterat på First North under kortnamnet $EXS och har idag ett börsvärde på 1 870 miljoner. Intäkterna består av en kombination av konsulttjänster och återkommande intäkter för mjukvara och support, vilket bidrar till en stabil intjäning.

Affärsmodell

Exsitec levererar programvaror till medelstora bolag med digitaliseringsbehov för att automatisera administration. Exsitec tillhandahåller ett tjugotal externa programvaror inom bland annat inköp, fakturahantering, lagerhantering, försäljning och lönesystem och får dessa att fungera med varandra. Den stora fördelen för Exsitecs kundgrupp är att de får en anpassad lösning men till ett lägre pris än en helt skräddarsydd sådan. Affärsmodellen bygger på att sälja programvaror och medföljande konsulttjänster för anpassning och implementering. Programvarorna är alltså externa, där intäkterna delas mellan Exsitec och programvarutillverkaren, men Exsitec bygger egna integrationer mellan programvarorna och tar en återkommande avgift för användningen av detta. Tillhörande support gör Exsitec till en pålitlig partner med ansvar för IT-systemen, vilket innebär stabila och återkommande intäkter.

Exsitec har ett tjugotal programvarupartners, och vill gärna vara den ledande återförsäljaren till deras programvarupartners på sina lokala marknader. Flertalet av bolagets partners är större än Exsitec, men eftersom de erbjuder en viktig försäljningskanal på den lokala marknaden bidrar det till en balanserad relation.

Intäktsfördelning

Programvaror är grundpelaren i Exsitecs erbjudande, de återkommande intäkterna från programvaror utgör 23% av försäljningen. Intäkterna nettoredovisas, vilket innebär att bruttovärdet är större eftersom intäkterna delas med tillverkaren av programvaran. Utöver intäkter från externa programvaror tar Exsitec betalt via en prenumerationsmodell för sina egenutvecklade integrationer, som gör att programvarorna fungerar tillsammans.

För att implementera och anpassa programvarorna krävs konsulttjänster – vilket också är där majoriteten av bolagets omsättning återfinns. Arbetet omfattar ofta rådgivning, utbildning samt kundspecifik utveckling för att integrera de nya programvarorna med befintliga system och vidareutveckla befintlig programvara. Konsulttjänster står för cirka 65 % av omsättningen.

När tjänsten är levererad erbjuder Exsitec förvaltning och support till en fast månadskostnad. Ungefär 10% av omsättningen är intäkter från support- och infrastruktur - en relativt liten andel, men viktig för kundrelationerna och möjligheten att sälja in nya programvaror.

Återkommande intäkter från programvaror

De återkommande intäkterna har vuxit snabbare än den totala omsättningen historiskt. Mellan 2021 och 2024 har de återkommande intäkterna från programvaror ökat med i genomsnitt 34% per år, och uppgår i dagsläget till 207 MSEK. De återkommande intäkterna bidrar till en stabil intäktsbas med hög lönsamhet.

Kunder

Exsitecs kunder är medelstora företag med omsättning från 50 miljoner SEK upp till någon miljard. Dessa bolag är ofta i behov av att automatisera och effektivisera administrativa processer för att undvika mycket administration när de växer. Kunderna är alltså inte de största bolagen, det så kallade enterprise-segmentet, eftersom konkurrensbilden där är helt annorlunda och dessa organisationer har väldigt tydliga uppfattningar om vilka system de ska använda. Exsitecs målgrupp är alltså tillräckligt stora för att ha stor nytta av att arbeta med digitala verktyg, men fortfarande såpass små att de behöver hjälp med att välja och implementera programvaror som fungerar tillsammans.

Kunderna återfinns inom en rad olika branscher, och innefattar allt från begravningsbyråer till kafékedjor. Exsitec har i dagsläget drygt 5 000 kunder, och ingen kund utgör mer än någon enstaka procent av den totala försäljningen. Den adresserbara marknaden uppskattas vara ungefär 30 000 företag, en siffra som väntas växa med ungefär 2% per år. Exsitec har som mål att uppnå en tillväxt på 15% per år. För att växa organiskt jobbar bolaget mycket med att fördjupa samarbetet med befintliga kunder och utöka erbjudandet med nya tjänster.

Finansiell historik

Exsitec har en historik av hög tillväxt. Sedan 2018 har omsättningen per aktie i genomsnitt ökat med 23% per år, medan tillväxttakten under de senaste tre åren legat på 13%. Tillväxten har drivits av både organisk expansion och förvärv, med en fördelning på cirka 60/40 till förvärvens fördel. Vissa av förvärven har bestått av rena kundbaser, vilket innebär att Exsitec tar över avtal och support, och därigenom snabbt kan växa inom specifika segment eller marknader.

Det senaste förvärvet, BrightCom Solutions i november 2024, var mer strategiskt inriktat. Det tillför Exsitec en ny plattform för expansion inom Microsofts affärssystem. Exsitec hade sedan tidigare erfarenhet av vissa Microsoft-programvaror, men BrightComs expertis kring Dynamics 365 Business Central stärker Exsitecs erbjudande mot e-handelsbranschen. Förvärvet bidrog initialt med cirka 8% till omsättningen, och sannolikt mer till vinsten, då BrightComs justerade EBITA-marginal låg runt 25%.

Sedan 2018 har Exsitec uppvisat en stabil och hög lönsamhet samt ett starkt kassaflöde. När man tittar på historiken är det viktigt att notera att siffrorna för 2020 och tidigare är redovisade enligt K3-standarden. Det innebär att goodwill skrivs av löpande, vilket har haft en tydlig effekt på resultatet givet bolagets förvärvsaktivitet. Från och med 2021 tillämpas i stället IFRS, vilket medför lägre avskrivningar och därmed ett högre redovisat resultat.

Den justerade rörelsemarginalen (EBITA) har över tid legat på en stabil nivå mellan 15 och 18 procent. I genomsnitt har EBITA-marginalen uppgått till 16 procent, oavsett om man ser på de senaste tre, fem eller sju åren.

Som grafen ovan illustrerar är det rapporterade rörelseresultatet (EBIT) något lägre än den justerade EBITA. Under det senaste räkenskapsåret uppgick skillnaden till drygt 30 miljoner kronor, motsvarande cirka fyra procentenheter på marginalen. Av detta förklaras ungefär 25 miljoner av avskrivningar på immateriella tillgångar, främst kundrelationer, vilka inte påverkar kassaflödet negativt. Resterande del utgörs av förvärvsrelaterade personalkostnader.

Finansiella mål

Ägarbild

Största ägaren i Exsitec är Syntrans AB, ett svenskt family office som investerar långsiktigt i svenska teknikbolag. Bolaget är representerad av Peter Viberg i styrelsen, som ordförande. Även investmentbolagen Grenspecialisten och Creades är större ägare med ungefär 10% av aktierna vardera. Styrelseledamot Johan Kallblad, som satt på Vd-posten i 15 år äger 7% av bolaget till ett värde av ungefär 125 miljoner. Exsitecs nuvarande Vd (sedan 2025) Niklas Ek äger i dagsläget aktier för 0,9 MSEK.

Estimat & Värdering

2024 präglades av avvaktande investeringsvilja för många av Exsitecs kunder, vilket påverkade den organiska tillväxten negativt. Organiskt minskade omsättningen med -1%, men den totala omsättningen ökade 8% tack vare förvärv. EBIT-marginalen minskade till 11,1% (13,4%), vilket till viss del beror på medvetna satsningar på framtida tillväxt enligt bolaget.

Tillväxten väntas bli högre under innevarande år (+10%), och nästa år väntas Exsitec närma sig en miljard i omsättning. Marginalen väntas återhämta sig till historiska nivåer och baserat på investerarnas förväntningar handlas Exsitec till EV/EBIT 16,3 på 2026 års siffror.

*EBIT baserat på Pinpointkonsensus för 2025 och 2026. Enterprise value 2 172 (per 2025.10.09) med nettoskuld inklusive leasing.

Q3-rapport 23 oktober

Nästa vecka publicerar Exsitec sin rapport för det tredje kvartalet. Inför rapporten väntas bolaget öka tillväxttakten jämfört med föregående kvartal, samtidigt som lönsamheten förbättras jämfört med samma period i fjol. Lämna ditt estimat för att ta del av andras förväntningar och konsensus inför rapporten:

Ta del av estimat

Vill du lära dig mer om bolaget? Läs mer om bolaget på deras IR-sida:

IR-sida

Pinpointest AB (”Pinpoint Estimates”) är inte finansiella rådgivare, står inte under finansinspektionens tillsyn och ger inga råd till dig. Det du läser i detta dokument är ingen investeringsrekommendation, och bör därav inte tolkas som det. Detta innebär att investeringsbeslut baserade på information som direkt eller indirekt härrörande från Pinpoint Estimates eller personer med koppling till Pinpoint Estimates, alltid fattas självständigt av investeraren. Pinpoint Estimates frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande från Pinpoint Estimates.

Pinpoint Estimates utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta.